Nenechme se zmást aktuálním růstem akcií. Výnosy desetiletých amerických státních dluhopisů se blíží nebezpečné sazbě pěti procent. Ta naznačuje, že na burzách přicházejí turbulentní časy.

Na přelomu roku se tradiční „Santa Claus rally“ nekonala. Žádné sedmidenní býčí období jsme nezažili a ani příchod Nového roku zlepšení nepřinesl – hlavní indexy amerických akciových trhů vykazovaly slabé výsledky.

Tento týden se sice situace obrátila a akcie se vrátily k růstu. Otázkou však je, zda optimistická nálada investorům vydrží, protože blížící se inaugurace staronového amerického prezidenta Donalda Trumpa, která proběhne už příští pondělí, vnáší mezi burziány nejistotu.

Jeden ukazatel nahání investorům strach – výnosy desetiletých amerických státních dluhopisů za poslední týden prudce vzrostly a blíží se k hranici pěti procent.

info Zdroj MarketWatch
Vývoj výnosů desetiletých amerických státních dluhopisů

Podobné hodnoty se od globální finanční krize vyskytují pouze zřídka. Pokud se náhodou objeví, zaručeně způsobí rozruch.

Dluhopisy testovaly zmíněnou úroveň v říjnu roku 2023 a akcie se tehdy na pár dnů propadly. Kromě tohoto velmi krátkého období se však za posledních dvacet let vždy nacházely hluboko pod touto hladinou.

Schválně, víte, kdy výnosy naposledy překonaly symbolickou hranici pěti procent? Bylo to na jaře v roce 2007, přičemž si asi všichni pamatujeme, co se potom stalo. O šest měsíců později vypukla světová finanční krize.

Bezriziková investice

Samozřejmě, nelze úplně porovnat situaci před osmnácti lety s aktuálním děním. V dobrém i zlém. Dnešní bankovní systém je stabilnější, ale na druhé straně se dluh Spojených států pohybuje na nevídaných úrovních.

Odhlédneme-li od toho, zůstávají výnosy desetiletých amerických státních dluhopisů indikátorem, který sledují všichni investoři. S nadsázkou by se dalo říci, že jde o jakýsi finanční barometr a konkurenční kritérium.

Na tom, zda výnosy zůstanou na této úrovni dlouho, až tak nezáleží. Trh s dluhopisy však jednoznačně signalizuje, že by mohl pobýt relativně vysoko ještě nějaký čas a že můžeme „zapomenout“ na hodnoty nižší než čtyři procenta.

Dominový efekt

Tyto bondy se často považují za „bezrizikovou investici“. Když stoupnou na úroveň pěti procent, nabízejí zájemcům bezpečný a vládou garantovaný zisk, který konkuruje nebo dokonce převyšuje potenciální návratnost akcií.

Podobná dynamika vytváří přirozenou realokaci kapitálu – peníze plynou z rizikovějších aktiv, jako jsou akcie, do bezpečí státních dluhopisů. V důsledku toho čelí cenné papíry, zejména růstově orientované sektory, které se ve velké míře spoléhají na budoucí peněžní toky, tlaku na pokles.

Prostředí vyšších výnosů navíc zvyšuje náklady na půjčky pro firmy i spotřebitele. Společnosti, které se při expanzi, akvizicích nebo běžné činnosti spoléhají na dluh, nyní čelí vyšším úrokovým nákladům, což může snížit ziskovost.

Stoupající sazby hypoték, kreditních karet a dalších půjček mohou naopak omezit spotřebitelské výdaje – klíčovou hnací sílu hospodářského růstu. Zpomalující aktivita se následně může promítnout do nižších očekávaných zisků, což dále zhoršuje hodnotu akcií.

Pravidla hry se mění

Desetiletý výnos totiž slouží jako referenční indikátor pro oceňování aktiv na finančních trzích. Když roste, hodnota budoucích zisků a peněžních toků – klíčových složek ohodnocení akcií – klesá.

To je problematické zejména v případě růstových cenných papírů, které se oceňují na základě potenciálu budoucích zisků. Čím vyšší jsou výnosy, tím větší diskont se uplatňuje na tyto budoucí peněžní toky, což vede k přecenění těchto cenných papírů.

V podstatě desetiletý výnos blížící se pěti procentům vytváří náročné prostředí tím, že zvyšuje konkurenci mezi investičními možnostmi, zvyšuje náklady na půjčky a podkopává rámec oceňování akcií.

Taková čísla u státních bondů sice mohou odrážet důvěru v odolnost americké ekonomiky, zároveň však zdůrazňují křehkou rovnováhu mezi silným růstem a náklady na kapitál. Pro investory není pětiprocentní výnos jen dalším údajem – jde o signál, že pravidla hry se mění.