SpaceX a OpenAI nemají na první pohled nic společného. Jeden staví rakety, druhý AI modely. A přesto se obě společnosti ocitají ve stejném bodě kapitálového cyklu, kdy velcí investoři potřebují ven, a jediný kupec, který to unese, je retail, píše v komentáři Štěpán Hájek, portfolio manažer z J&T Investiční společnosti.
SpaceX cílí na IPO při valuaci 1,75 bilionu dolarů, což by z ní udělalo osmou největší firmu na světě, někde mezi Teslou a Saudi Aramco. Při tržbách devatenáct miliard dolarů to implikuje valuaci na úrovni 92násobku ročních tržeb.
Ve srovnání s jinými prémiovými společnostmi je takové ocenění ještě o několik řádů prémiovější. Microsoft se obchoduje za třináctinásobek tržeb s prakticky monopolní cloud / enterprise pozicí, Nvidia za 23násobek tržeb při monopolu na AI čipy a volnou hotovostí na úrovni pětinásobku tržeb SpaceX, ASML za třináctinásobek tržeb jako monopolní dodavatel EUV litografie.
Dokonce i nejdražší firma indexu S&P 500, Palantir, s téměř 40procentně čistou marží, se obchoduje za „pouhý“ 80násobek tržeb. SpaceX tak cílí na srovnatelný násobek, ovšem bez srovnatelných marží a s byznysem, který generuje provozní zisk pouze na úrovni EBITDA.
Jinak řečeno, SpaceX by musela své ambice ohledně Starshipu, Starlinku a těžby asteroidů nejen splnit, ale překonat o několik řádů, aby retailový investor z IPO ceny vyrovnal trh.
Nehledě na to, že příběh firmy je natolik silný, že IPO bude přepsané a první obchodní den může otevřít klidně nad hranicí dvou bilionů dolarů. Starship má za sebou dalších pár neplánovaných zážehů. Starlink sice škáluje, ale roste z nízké báze a marže jsou strukturálně níže než u softwarových firem, se kterými se srovnává.
OpenAI zvedlo v posledním kole valuaci na 852 miliard dolarů při ročních tržbách kolem 24 miliard, tedy 35násobek tržeb u firmy. Firma dodnes pálí několik miliard ročně. Její největší investor Microsoft přitom podmínil 35 z 50 miliard buď IPO, nebo dosažením obecné umělé inteligence (AGI), což je v této rovnici varovným signálem.
Petrodolary z Perského zálivu, které poslední roky financovaly významnou část AI v Silicon Valley, slábnou pod tíhou regionálního konfliktu. A když chybí první linie kupců, nastupuje druhá: retail.
Proč zrovna teď
Velké firmy neuvádějí akcie na burzu proto, že je trh ochotný platit. Uvádějí je proto, že samy potřebují likvidní událost. Early investoři SpaceX – Founders Fund, Sequoia a DST – drží pozice, které na papíře vzrostly stokrát až tisíckrát. Dokud nenajdou kupce nebo nejsou veřejně obchodované, tyto zisky existují jen jako řádek v Excelu. IPO je mechanismus, jak papír proměnit v peníze a jak po dvaceti letech koncentrace rebalancovat portfolio.
A tlak na tuto událost sílí právě teď, protože klasická první linie kupců mizí souběžně. Sovereign wealth z Blízkého východu má jiné priority než dotovat další kolo valuačního závodu Silicon Valley. Japonské instituce typu SoftBank a jejich Vision Fund jsou po předchozích debaklech opatrnější. Když všechny tři vrstvy institucionálního kapitálu současně couvnou, jediná zbývající likvidita leží u retailu a tam se jde přes IPO.
Musk jako valuační inženýr
SpaceX nebude pro Muska jen likvidní událost pro brzké investory. Bude to další aktivum pro aktivní řízení valuačního narativu, o řád větší než Tesla. Tesla tuto roli plnila přes dekádu: tvrdá data prodejů elektroaut a měkké příběhy (robotaxi, Optimus, FSD) udržují násobky, které jiné automobilky nikdy neviděly.
SpaceX tuhle hru posune dál. Starlink unese kvartální čísla. Nad to se postaví příběhy o Marsu, asteroidech s teoretickými bilionovými ložisky platiny a paladia, mass driverech na Měsíci (elektromagnetické katapulty místo rakety, vystřelování rudy zpátky na Zemi), robotech Optimus stavějících bez atmosféry a bez regulace továrny na polovodiče. Každý z těch příběhů má jednu společnou vlastnost: jeho pravdivost nelze otestovat v horizontu relevantním pro price action.
A je téměř jisté, že dojde ke sloučení Tesly a SpaceX. Z governance hlediska to dává smysl: končí spory o to, kolik času Musk věnuje které firmě. Z finančního úhlu pohledu takové sloučení umožní prezentovat robotiku, AI, energetiku a vesmír jako jednu integrovanou tezi. Pro retail neodolatelné. Při valuaci zmíněné výše, portfolio zisky eliminující.
Dobrý příběh versus dobrá investice
Rozdíl mezi dobrým příběhem a dobrou investicí není v tom, jestli je příběh pravdivý. Je v tom, jestli cena nechává prostor, aby byl ještě lepší, než jak ho vypráví prodávající.
Americký podnikatel a investor Peter Thiel ve své knize Od nuly k jedničce mluví o „tajemstvích“, tedy věcech, které jsou pravdivé, a přitom je trh ještě nezapočítal. SpaceX i OpenAI možná skutečná tajemství mají. Ale cena na IPO už tajemstvím není; je to konsenzus. A konsenzus, jak každý dobrý investor ví, nebývá zdrojem alfy.
Akcie SpaceX mohou klidně udělat za dvanáct měsíců od IPO dvojnásobek. Příběh, sentiment a posouvání konsenzu je silný živel, který Musk ovládat umí. Ale kupujete ho od lidí, kteří tento faktor započítali do ceny a potřebují z pozice ven.
Důležité upozornění
Informace obsažené v tomto článku mají výhradně informační charakter a nepředstavují investiční rady. Nedoporučujeme jednat na základě těchto údajů bez předchozí konzultace s kvalifikovaným finančním poradcem. Investování je spojeno s riziky a rozhodnutí o investování jsou na vlastní odpovědnost. Výnosy z investice dosažené v minulosti nejsou zárukou budoucích výnosů.
