Posledních pár let se objevuje stále více venture kapitálových a private equity fondů. Nejstarší, Credo Ventures, má už na svém účtě řadu exitů, včetně prodeje UI Path na burze v New Yorku.
Pokud uvažujete o investicích do venture kapitálových fondů, při rozhodování vám podle investičního bankéře a soukromého investora Michaela Poplara Rostocka může pomoci pár pozitivních a negativních indikátorů. Ve svém komentáři začíná těmi pozitivními.
Pozitivní faktory
Track record
Etablované fondy buď mají, nebo nemají track record, a tedy spokojené investory. V marketingových podkladech vám fondy budou ukazovat, jak roste hodnota startupů, které zrovna drží. To jsou však pouhé účetní odhady. Fond si bezpochyby dokáže tato čísla obhájit, ale pro vás velkou váhu nemají.
Důležité je jen to, za kolik se jeho „sázky“ v minulosti prodaly a kolik peněz skutečně přistálo investorům na účtech. Tento indikátor je jediný relevatní argument, proč investovat, nebo ne. Vše ostatní (sexy produkt, velikost trhu, růst obratu, top jména v managementu…) jsou do momentu exitu a distribuce investorům de facto jen marketingový nástroj.
Ve venture kapitálu se na to používají specifické zkratky. „Papírové“ zisky se měří přes metriku zvanou TVPI (Total Value to Paid-In capital), zatímco ty skutečně vyplacené přes DPI (Distributions to Paid-In capital).
Zaměření fondu
Obecně řečeno, čím více je fond specializovaný, tím větší sektorové know-how by měl mít. A ruku v ruce s tím by měl být schopen v tomto sektoru identifikovat investiční příležitosti. Pokud se zaměření fondu rozpíná od výrobce nápojů až po infrastrukturu internetu, lze očekávat, že nerozumí všemu, do čeho investuje. Nebo se teprve investovat učí – s vašimi penězi.
Maržová analýza
Jedním z kouzel investic ve venture kapitálu je zaměření se na sektory s vysokou marží a škálovatelnými produkty. Pokud fond neinvestuje do sektorů s velkými maržemi, těžko lze očekávat, že firma při exitu dosáhne astronomických valuací.
Ve venture kapitálu se nehraje na zhodnocení o deset procent ročně, fond potřebuje, aby mu několik málo úspěšných firem vyrostlo stonásobně a zaplatilo ztráty z těch, které zkrachovaly. To znamená cílení na sektory, jako je například software jako služba (SaaS), digitální tržiště a platformy, umělá inteligence, datová analytika, fintech a tak podobně.
Technologické vlny jsou však nepředvídatelné. Pokud Saas bylo téma před rokem, najednou už ztrácí na atraktivitě a všichni sektor opouští pro AI. Jak dlouho bude AI v kurzu a stihnou to české fondy, než se objeví další atraktivní segment? To poznáte při vyplácení zisků…
Kvalita managementu fondu
Výkonné fondy mají své unikátní kouzlo v tom, že je spravují lidé nejen s track recordem, ale i rozdílnými zkušenostmi. Obvykle v jejich týmech najdete podnikatele, co už mají exit ze svého byznysu za sebou a sázejí na ty, jež se na něj teprve chystají. K tomu dobré finanční ředitele, kteří je korigují na nákladové straně. A marketingové specialisty s know-how v oblasti mezinárodní produktové expanze.
Neutrální faktory
Skin in the game
Po pozitivních indikátorech se podívejme na ty neutrální. Zakladatelé VC fondů mají jednoznačnou motivaci uspět. Investují mimo jiné i svoje peníze. Pokud nesložili minimálně deset procent z peněz fondu, jejich motivace je zajistit si na příštích sedm až deset let příjem ze správy fondu.
Tyto situace spolu s růstem účetní hodnoty a absencí track recordu v investičních reportech jsou jedním z důvodů, proč neinvestovat. Pokud manažeři řídí fondy jen za plat a odměnu, nejsou to dobří správci vašich peněz.
Domicil
Z hlediska fungování fondu je důležitý jejich domicil. České SICAV (akciová společnost s proměnným základním kapitálem) a fondy se sídlem na Kypru jsou na tom z hlediska administrativy hůř než fondy s domicilem v Lucembursku nebo na ostrově Man.
SICAV podléhá přísné regulaci České národní banky, musí mít depozitáře, složité účetnictví a reporting, což stojí spoustu času a peněz z kapes investorů. Kypr má zase historicky pověst zkostnatělé byrokracie a bank, které všechno zdržují. Oproti tomu Lucembursko má zákony šité na míru venture kapitálu a ostrov Man je offshore jurisdikce s minimální administrativou.
Negativní faktory
Přítomnost retailových investorů
A nakonec pár varovných signálů. Jedním z nich je přítomnost retailových investorů. VC fondy jsou hra pro bohaté, zkušené a riziko chápající investory. Pokud jste retailoví investoři, investici vám nabízí vaše banka nebo makléři. Je dost velká šance, že investice s návratností pět let plus a nejistým výsledkem vás může v průběhu času znervóznit a budete z ní chtít utéct. Předčasné exity jsou složité a často spojené se ztrátou investice.
Ticho po pěšině
Běžná časová osa VC fondu je, že první tři až čtyři roky investuje, další dva až tři roky začínají investované firmy ukazovat relevantní výsledky. Pak má, alespoň teoreticky, začít ukazovat investorům své výsledky fond. Ty lepší už ve třetím nebo čtvrtém roce začínají investorům vracet peníze. Pokud se tak nezačne dít v roce pět, je důvod začít panikařit.
Makro faktory
Střední Evropa (tedy hlavní investiční trhy VC fondů v regionu) není eufemisticky řečeno epicentrem světové podnikatelské aktivity a skoro bych si troufl tvrdit, že Bavorsko investičně poráží celou střední Evropu. Počet venture kapitálových fondů roste a a kvalita startupů v lepším případě stagnuje.
Logicky z toho vyplývá že více peněz honí stagnující množství investičních příležitostí. A to jsme se ještě nedostali do fáze typu Arca, Solek Holdings nebo Malina Holding, kde investorům místo peněz na účtě zbyly oči pro pláč.
