Trpí české, nebo alespoň v Česku působící kryptoměnové společnosti současným propadem hodnoty bitcoinu tak jako jejich zákazníci, nebo jsou proti tržním turbulencím spíše imunní? A používají nějaké strategie jako pojistku proti nepříznivé fázi cyklu?
Začít můžeme rovnou od těžařů, kteří zajišťují bezpečnost bitcoinové sítě vlastní energetickou investicí a jsou za to odměňováni – pokud mají štěstí a podaří se jim jako prvním vytěžit nový blok – nově emitovanými bitcoiny.
Protože se ale tato odměna každých 210 tisíc bloků (přibližně každé čtyři roky) snižuje na polovinu, je celý systém založen na předpokladu, že cena neustále se snižující odměny bude vykompenzována patřičným nárůstem bitcoinové hodnoty vůči fiat měnám.
Eli Nagar, šéf české bitcoinové společnosti Braiins, která má mimo jiné prsty v tom, že se dnes kryptoměny těží prakticky už jen v poolech, tedy takových virtuálních JZD, kdy se těžaři spojí, aby společně zvyšovali šanci na získání odměny, vysvětluje, že pro těžaře nejsou dobré extrémy ani na jednu stranu.
Když je totiž trh přehnaně optimistický, přináší to náklady navíc, jen aby těžaři zvládli udržet krok s konkurencí.
„Při býčích trzích kapitál přitéká. Noví hráči vstupují do hry, existující firmy expandují a zaměřujeme se na růst a nasazení. Požadavky na infrastrukturní a provozní nástroje se zvyšují, jak se přesouvá zaměření na rychlé škálování. Ve stagnujících nebo klesajících trzích se marže stahují. Společnosti se přesouvají od expanze k efektivitě. Zaměřují se na redukci výdajů, zvyšování výkonu a posilování rozvahy společnosti,“ vysvětluje Nagar.
Při hlubších poklesech pak podle něj slabší a přepákovaní hráči opouštějí trh. Tato konsolidace často v dlouhodobém horizontu průmysl strukturálně posílí.
„Pro náš byznys volatilita mění priority, ale jde o volbu, ne o nutnost. Síť nadále funguje bez ohledu na cenu. Co se mění, je, jak agresivně firmy investují oproti tomu, jak opatrně optimalizují,“ dodává Nagar.
Protože je bitcoinové těžba kapitálově velmi náročný byznys, a to jak co se týče vstupních, tak provozních nákladů, nevyhýbá se firma, podobně jako například velcí zemědělci či aerolinky, ani takzvanému hedgeování (investiční strategie sloužící k minimalizaci rizika a ochraně před nepříznivým vývojem cen – pozn. red.).
„Nesnažíme se časovat trh, ale s volatilitou počítáme jako s výchozím předpokladem. Začíná to u základů: konzervativní páka, disciplinovaná alokace kapitálu a silná likviditní pozice. V částech byznysu, kde to dává smysl, mohou hedgeové nástroje jako forwardové smlouvy nebo strukturované kontrakty pomoci vyrovnat krátkodobé výkyvy v příjmech,“ vysvětluje Nagar.
„Na bitcoinem zajištěném financování se dlouhodobě spoléháme na našeho partnera FireFish. Dáváme si ale pozor, abychom se nezajišťovali přespříliš. Bitcoin je ze své podstaty cyklický a přílišná finanční strukturace může omezit dlouhodobý růstový potenciál,“ doplňuje šéf Braiins.
A právě zmiňovanou společnost Firefish, která se specializuje na kolateralizované peer-to-peer půjčky (typ úvěru, kde dlužník ručí zabavitelnou zástavou za vrácení peněz – pozn. red.) kryté bitcoinem a bez použití depozitářové úschovy, jsme v naší anketě oslovili s trochu jiným dotazem.
Bitcoinové půjčky jsou zajímavým produktem nejen pro drobné držitele, ale také pro společnosti. Protože vám většina tradičních finančních institucí oproti bitcoinu peníze nepůjčí, přinejmenším ne v Česku a celkově v Evropě, stal se produkt Firefish během svojí relativně krátké doby existence (lehce přes tři roky) mimořádně úspěšným. A to navzdory poměrně vysokému úroku, který za takovou službu musí bitcoineři platit.
Jenže vysoké úročení půjček není jejich jediným úskalím, další problém nastává v okamžiku, kdy se volatilita otočí špatným směrem příliš prudce, tak, jako se to například stalo teď v únoru. Jak vysoký propad by musel nastat, aby u takového produktu došlo k masivní vlně likvidací vedených bitcoinerských pozic?
„Na platformě Firefish dochází k likvidacím až při 95procentním LTV (ukazatel poměru mezi výší půjčky a zástavní hodnotou, obvykle uváděný v procentech – pozn. red.), což znamená, že hodnota zajištění je v daném okamžiku stále přibližně o pět procent vyšší než výše úvěru včetně úroků. Aby se úvěr dostal na hranici likvidace, musela by cena bitcoinu klesnout téměř o polovinu oproti hodnotě při vzniku úvěru,“ tvrdí Igor Neumann, spoluzakladatel Firefish.
Uživatelé mají podle něj možnost svou pozici průběžně upravovat. Zajištění lze kdykoliv navýšit a snížit tak LTV, případně je možné celý úvěr splatit.
„Během velkého únorového cenového poklesu většina uživatelů, jejichž úvěry se blížily k likvidační úrovni, zvolila právě navýšení kolaterálu. Celkově bylo v tomto období na platformě likvidováno jen přibližně jeden a půl procenta úvěrů,“ říká Neumann.
Ilustrace ChatGPT
Koho propady trhů ovlivňují určitě, jsou krypto vývojáři. Úměra mezi cenami kryptoaktiv a objemem zakázek ale rozhodně není přímá.
„Nejde ani tak o samotnou cenu bitcoinu jako o celkovou likviditu trhu a ochotu investorů a zakladatelů podstupovat riziko. Při býčím trhu vzniká výrazně více projektů, často s většími rozpočty. Firmy více experimentují, roste poptávka a zároveň tlak na rychlost vývoje,“ popisuje ředitel firmy CleevioX Ondřej Macháček.
„Naopak při medvědím trhu dochází k určitému očištění trhu, kdy vzniká méně spekulativních projektů, rozpočty jsou menší nebo opatrnější a nově vznikající týmy se více soustředí na dlouhodobý produkt. Zároveň vnímáme určitý odliv talentu do jiných technologických segmentů, například do AI,“ dodává Macháček.
A co znamenají propady krypto trhu pro hedgeové fondy?
„Náš přístup není postavený na víře v pevně daný cyklus. Klíčovou roli pro nás hrají globální likvidní cykly – tedy dostupnost kapitálu, měnová politika a celková ochota investorů podstupovat riziko,“ komentuje Roman Panuška, fond manažer Dopamine Investments.
„Delta-neutrální strategie pomáhají snižovat volatilitu portfolia a generovat výnos bez ohledu na tržní pohyby. Ve fázi útlumu trhu potom mohou vznikat strukturální příležitosti, které nabízejí atraktivní nadvýnos, taktéž nezávislý na směru trhu,“ doplňuje Panuška.
Přesto nicméně poznamenává, že polovina fondu zůstává výhradně růstově orientovanou a je zaměřena na dlouhodobou akumulaci bitcoinu a vybraných dalších kryptoaktiv. Zajištění proti nepříznivým tržním podmínkám je z povahy věci v případě fondu nedílnou součástí investičního procesu.
„Základem je pro nás řízení celkové expozice portfolia, nikoli snaha krátkodobě predikovat pohyb cen. Derivátové nástroje využíváme pouze ve specifických situacích, kdy očekáváme rychlý tržní pohyb a zároveň by přímý prodej pozic nebyl efektivní z hlediska rychlosti nebo likvidity,“ shrnuje Panuška.
Nejde tedy podle něj o systematické zajišťování, ale o taktický nástroj pro ochranu kapitálu v mimořádných momentech. V běžném režimu fond snižuje riziko především úpravou expozice v rámci jednotlivých strategií.
Asi nejvíce zasahuje propad ceny bitcoinu a dalších kryptoaktiv byznysy spojené s koncovými uživateli, tedy hlavně on a off-ramp platformy, jako jsou kryptoměnové burzy či směnárny, případně kryptoměnové platební brány.
„Objem obchodů do jisté míry koreluje s cenou bitcoinu. Fáze cyklu tak mají vliv na naše objemy a s tím i naše příjmy. S fázemi cyklu dlouhodobě počítáme a v době poklesu tvoříme potřebné rezervy na pokrytí provozu. Díky tomu jsme schopni si trvale udržovat stabilní tým a býčí trh se stává vhodnou dobou pro rozvoj našich služeb,“ vysvětluje například ředitel Anycoinu Marek Kyrsch.
S tímto tvrzením se shoduje také ředitel společnosti Bit.plus Martin Stránský: „Jednotlivé fáze cyklu mají přímý dopad na chování klientů i na strukturu poptávky. V růstových obdobích vidíme vyšší aktivitu retailových investorů, větší objemy transakcí a zvýšený zájem nových zákazníků, kteří do bitcoinu vstupují poprvé. To je pro náš byznys období expanze a škálování.“
V „medvědích fázích“ čili v době propadu hodnoty kryptoměn, se trh podle něj zklidní, ale zároveň se ukazuje jiný typ klientely.
„Zejména dlouhodobí investoři, kteří bitcoin vnímají strategicky a využívají poklesy k postupnému dokupování. Z hlediska firmy je to období, kdy se více soustředíme na efektivitu, technologický rozvoj a posilování důvěry,“ podotýká Stránský.
Základní strategií „hedgingu“ proti medvědí fázi cyklu je v jeho případě především konzervativní řízení firmy a důsledné oddělení klientských aktiv od vlastního provozu.
Podobně trh vnímá také Rostislav Plachý, manažer krypto divize společnosti Golden Gate. „Když je trh v růstu, lidé se o bitcoin začnou víc zajímat. V takových obdobích roste poptávka a naše práce je hlavně o vysvětlování, nastavování realistických očekávání a dlouhodobého přístupu,“ vysvětluje s tím, že v horších fázích trhu se tempo zpomalí, ale nikdy úplně nezastaví a zůstávají klienti, kteří bitcoin berou jako dlouhodobou ochranu hodnoty.
Podle Pavla Niedoby, ředitele nejstarší české krypto směnárny Simplecoin, bitcoinový cyklus ovlivňuje volatilitu ve skutečnosti čím dál méně a nynější propad vnímá hlavně jako oběť makro faktorů.
Vliv na chod směnárny připouští a na otázku po využívání nějaké formy hedgeování dodává, že společnost využívá v omezené míře strategii stop lossů (odprodej pozic, pokud cena spadne pod stanovenou úroveň – pozn. red.) a také drží vlastní prostředky v různých měnách.
Omezený vliv na byznys připouští i šéf krypto platební brány Confirmo Martin Smetana: „Pozorujeme, že v rámci evropského trhu, na kterém jsou platby v bitcoinu častější než kdekoliv jinde ve světě, prudké poklesy ceny vedou k nižším počtům transakcí. Ani tehdy však zájem o placení kryptem nemizí, jen se přesouvá ke stablecoinům.“
Na jeho společnost proto nemá cenová volatilita kryptoměn zásadní dopad, pokud jde o celkové objemy, protože většinu jejich transakcí tvoří právě stablecoiny, které si drží stabilní hodnotu nezávisle na cyklech těchto kryptoměn.
Co se týká zajištění proti tržní volatilitě, to je v tomto případě nutností. Confirmo k němu využívá vlastní automatizovaná řešení, která pomocí algoritmů okamžitě provádějí zajišťovací obchody.
„Díky tomu omezujeme expozici vůči volatilním aktivům na sekundy či minuty. Máme také nastaveny mechanismy pro krizové scénáře. Naší prioritou je poskytovat uživatelům plynulý platební zážitek, nikoliv spekulovat na pohyb cen aktiv,“ uzavírá Smetana.
