Nvidia si díky náskoku v oblasti umělé inteligence vybudovala pozici nejhodnotnější firmy světa. Jenže téměř čtyři roky po startu boomu generativní AI se technologický odstup od konkurence zmenšuje. Google, AMD a další hráči postupně ukusují z dominance, na kterou byl čipový gigant zvyklý. Nvidia proto vytahuje další silnou kartu a tím je kapitál.
Firma se snaží finančně podpořit další růst celého AI ekosystému. Po minulý týden oznámené dohodě s finančními institucemi z Wall Street, která má umožnit financování až pět set miliard dolarů na nákup GPU od Nvidie, přišel další velký krok.
Nvidia v pondělí oznámila, že je připravena poskytnout až 105 miliard dolarů na obří datové centrum OpenAI v Ohiu. Pro výrobce čipů jde mimo jiné o způsob, jak podpořit svého významného zákazníka a současně zajistit, aby tempo budování AI infrastruktury nepolevilo.
Poptávka po výpočetním výkonu zůstává mimořádně silná. Problémem je její koncentrace, značnou část objednávek generuje jen hrstka technologických gigantů, takzvaných hyperscalerů. Nvidia se proto snaží zajistit, aby jim peníze na další investice nechyběly.
Firma má pro takovou strategii dostatek prostředků. Její volné cash flow se během tří let zvýšilo osmnáctinásobně a v posledním čtvrtletí dosáhlo 48,5 miliardy dolarů. Nvidia tak může využívat svou silnou bilanci a úvěrový profil k tomu, aby podpořila pokračování AI investičního cyklu.
Ten přitom zatím nevykazuje známky výrazného zpomalení. Nvidia zaznamenala už dvanáct po sobě jdoucích čtvrtletí, ve kterých její tržby rostly meziročně o více než 55 procent.
„Nadále dominují, ale jsou velmi paranoidní, pokud jde o to, aby neztratili náskok,“ řekl Ram Bala, docent AI a analytiky na Santa Clara University Leavey School of Business.
Finanční strategie Nvidie zároveň vyvolává otázku, zda si firma prostřednictvím investic a dalších finančních konstrukcí nepomáhá vytvářet poptávku po vlastním hardwaru. Analytici Cantoru však tento argument v pondělní zprávě pro klienty odmítli.
Zopakovali doporučení k nákupu akcií Nvidie a uvedli, že poslední dohoda podle nich představuje „jasný signál, že současný cyklus investic do AI bude delší a stabilnější“.
„Nevnímáme to ani tak jako kruhový mechanismus, ale spíše jako způsob, jak usnadnit nadcházející budování AI infrastruktury a zároveň vytvořit další konkurenční bariéry, které budou společnosti NVDA i nadále umožňovat zůstat lídrem v oblasti AI,“ napsali analytici.
Nvidia má přitom hotovosti dost i na další investice. V květnu zvýšila čtvrtletní dividendu z jednoho centu na 25 centů na akcii a zároveň oznámila nový program zpětného odkupu akcií za osmdesát miliard dolarů.
Akcionářům chce letos vrátit „zhruba padesát procent volného cash flow“.
Část kapitálu ale směřuje přímo do firem z AI ekosystému. Nvidia investuje i do společností, které následně nakupují její čipy a systémy, například do vývojářů AI modelů nebo takzvaných neocloudů.
Na konci posledního čtvrtletí měla Nvidia v obchodovatelných akciových investicích přes třicet miliard dolarů. O rok dříve šlo o necelých třináct miliard.
Výraznou investicí byla také únorová injekce třicet miliard dolarů do OpenAI. Firma přitom využívá výpočetní kapacitu založenou na systému Vera Rubin, nejpokročilejším řešení Nvidie.
Součástí pondělní dohody je také investice jedna a půl miliardy dolarů do SB Energy, společnosti ze skupiny SoftBank. Ta v Ohiu buduje a provozuje datové centrum v technologickém kampusu PORTS-Pike v okrese Pike. OpenAI si areál pronajala na dvacet let.
Nvidia navíc uvedla, že finančně podpoří přibližně čtyři gigawatty plánované kapacity. Podpora se týká části nákladů na nájem a energie a také „specifikovaného závazku týkajícího se zbytkové hodnoty“. Datová centra mají být postupně uvedena do provozu v letech 2028 až 2030.
Šéf Nvidie Jensen Huang svou strategii vysvětluje také nedostatkem kapitálu na straně rychle rostoucích AI firem. Ty sice mohou mít miliardové tržby a silnou poptávku, jejich finanční historie ale často nestačí na to, aby samy získaly prostředky na obří infrastrukturní projekty.
„Přední AI laboratoře mají mimořádnou poptávku po výpočetním výkonu pro trénování a inference, ale mnoho z nich roste rychleji, než dokážou jejich rozvahy a dlouhodobé úvěrové profily podpořit,“ napsal Huang.
„Mohou mít silnou poptávku zákazníků a rychle rostoucí tržby, ale přesto jim chybějí desetileté smlouvy na infrastrukturu a kapacita získat financování s investičním ratingem, kterou potřebují k samostatnému zajištění infrastruktury pro AI,“ dodal.
O týden dříve Huang společně se šesti předními finančníky z Wall Street představil plán, podle kterého se GPU Nvidie mají stát novou třídou investičních aktiv.
V memorandu o porozumění s finančními domy včetně Goldman Sachs, Apollo Global Management, Blackstone a BlackRock nastínil možnost, že další fázi výstavby AI infrastruktury budou financovat také externí investoři. GPU by podle tohoto konceptu mohly fungovat podobně jako nemovitosti, tedy jako aktiva, do nichž mohou investoři vložit kapitál a následně těžit z jejich výnosů.
„Teď už jsou to aktiva generující příjmy,“ řekl Huang CNBC. „Jsou produktivní, mají dlouhou životnost, jsou zaměnitelná a flexibilní.“
Nvidia si navíc chce ponechat možnost ručit až za čtvrtinu každého úvěru. Pro firmu to znamená další cestu, jak dostat vlastní technologii k zákazníkům právě ve chvíli, kdy sílí konkurence Googlu, AMD nebo specializovaných výrobců čipů, jako je Cerebras.
Google už ve druhém čtvrtletí začal vykazovat příjmy z prodeje vlastních TPU systémů. Jeho cloudová divize díky tomu rostla o 82 procent. AMD mezitím oznámilo více než dvojnásobný růst svého datacentrového byznysu a ještě letos očekává první dodávky rackového systému Helios.
„Část jejich úvah zní: pojďme rozšířit náš dosah,“ řekl Paul Meeks, šéf technologického výzkumu ve Freedom Capital Markets. „Nemůžeme jet jen na jednom koni, kterým jsou GPU.“
Nvidia podle svých zastánců pouze reaguje na realitu trhu. Poptávka po AI infrastruktuře je stále tak vysoká, že hlavním problémem není nedostatek zájmu, ale omezená kapacita.
Vývoj tržeb největších AI firem tomu zatím odpovídá. Anthropic o víkendu oznámil investorům, že jeho anualizované tempo tržeb v červenci dosáhlo 65 miliard dolarů. To je sedmkrát více než před rokem. OpenAI se v poslední době dostala na anualizované tempo tržeb čtyřicet miliard dolarů.
Matthew Vegari, šéf výzkumu společnosti Clearwater Analytics, proto považuje obavy z toho, že je celý AI investiční příběh postavený na uzavřeném kruhu a připomíná „domeček z karet“, za přehnané.
„Jednoho dne můžeme být v situaci, kdy bude kapacity příliš. Ale ten den dnes ještě nenastal,“ napsal.
