Nvidia znovu navnadila investory a překonala očekávání Wall Street. Ve druhém fiskálním čtvrtletí zvýšila tržby meziročně o 106 procent na 96,2 miliardy dolarů, analytici čekali zhruba o čtyři miliardy méně. Upravený zisk na akcii dosáhl 2,22 dolaru proti očekávaným 2,10 dolaru a čistý zisk se více než zdvojnásobil na téměř 54 miliard dolarů.
Hlavním zdrojem růstu zůstávají datová centra, jejichž tržby vyskočily o 117 procent na 89 miliard dolarů a tvoří už více než devadesát procent příjmů firmy.
Nvidia zároveň pro současné čtvrtletí počítá s tržbami kolem 108 miliard dolarů, přibližně o čtyři miliardy nad dosavadním konsenzem analytiků. Ve výhledu přitom nezahrnuje žádné příjmy z prodeje čipů pro datová centra v Číně.
Co změnilo reakci investorů?
Prvotní reakce investorů přitom žádnou euforii nepřipomínala. Cenné papíry po zveřejnění výsledků v prodlouženém obchodování nejprve klesaly zhruba o jedno procento. Obrat přišel až během konferenčního hovoru s analytiky, kdy finanční ředitelka podniku Colette Kress zveřejnila výhled na příští fiskální rok, což Nvidia běžně nedělá.
Pro fiskální rok 2028, který začne v únoru 2027, firma očekává růst tržeb přibližně o sedmdesát procent. Konsenzus Wall Street dosud počítal jen se zhruba 44procentním růstem.
„Myslím, že celý trh si v tu chvíli řekl: Páni, sedmdesát procent,“ komentovala výhled Melissa Otto, vedoucí výzkumu ve společnosti Visible Alpha. Akcie následně zamířily vzhůru a středeční after-market zakončily poblíž 220 dolarů.
Reakce dobře ilustruje, co dnes investoři od nejhodnotnější firmy světa požadují. Samotné překonání odhadů už nemusí stačit.
Dobře to vynikne třeba ve srovnání se společností Salesforce, která zveřejnila výsledky ve stejný den. Její nový celoroční výhled překonal odhady analytiků jen mírně, přesto akcie v prodlouženém obchodování vyskočily zhruba o třináct procent. Nvidia po podstatně větším překvapení přidávala necelých pět procent.
Podle Petra Lajska z Purple Trading jsou investoři po letech mimořádného růstu Nvidie už „zmlsaní“ a na její výsledky nahlížejí až příliš kriticky.
Pod povrchem rostou závazky i tlak na marže
S rychlým rozšiřováním byznysu rostou také částky, kterými si Nvidia zajišťuje výrobní kapacity. Její závazky vůči dodavatelům se meziročně více než zdvojnásobily ze 119 miliard na 279 miliard dolarů, především kvůli zajištění dodávek pamětí, jejichž rostoucí ceny se začínají promítat i do profitability.
Hrubá marže dosáhla ve druhém čtvrtletí 75 procent, pro třetí firma počítá se 74 procenty a ve čtvrtém očekává další pokles na 71 až 72 procent.
„Společnost ve čtvrtletí vrátila akcionářům zhruba 26 miliard dolarů prostřednictvím dividend a zpětných odkupů a stále má k dispozici dalších 99 miliard dolarů na takzvané buybacky. Současně ale výrazně rostou zásoby, pohledávky, zadlužení i různé závazky spojené s rozšiřováním AI infrastruktury,“ upozorňuje Petr Lajsek z Purple Trading.
Podobným směrem se ve své analýze vydala americká banka Morgan Stanley. Její analytička Lindsay Tyler používá pro současný model Nvidie označení „balance-sheet-as-a-service“.
Foto Světové ekonomické fórum
Firma podle ní využívá svou finanční sílu k podpoře neocloudů, AI společností a projektů datových center, které následně nakupují její čipy. Jde například o kapitálové investice, úvěrovou podporu nebo garance spojené s výstavbou datových center.
Morgan Stanley odhaduje, že celková úvěrová expozice Nvidie spojená s AI by mohla do konce roku 2028 dosáhnout přibližně dvou set miliard dolarů.
Část těchto závazků se podle banky neprojevuje v běžných ukazatelích zadlužení tak zřetelně, jak by odpovídalo jejich rozsahu. Tyler upozorňuje zejména na situace, kdy Nvidia finančně podporuje společnosti, které současně patří mezi odběratele jejích čipů.
Morgan Stanley kvůli horší průhlednosti těchto vazeb zahájila kreditní pokrytí Nvidie s hodnocením Neutral. Zároveň připouští, že firma díky vysokému cash flow disponuje dostatkem peněz na plnění současných závazků. Pro investory bude podstatné, jak velká část budoucích objednávek bude pocházet od zákazníků, které Nvidia sama přímo či nepřímo finančně podporuje.
Ještě vyšší částku si troufla vyčíslit Bank of America. Její analytik Vivek Arya během konferenčního hovoru upozornil, že při započtení zveřejněných investic, garancí a dalších závazků Nvidie spojených s budováním AI infrastruktury se celková suma pohybuje kolem pěti set miliard dolarů.
Arya také upozornil na další zvláštnost současného modelu. Nvidia investuje miliardy dolarů do firem, jako jsou vývojáři umělé inteligence OpenAI a Anthropic, které patří mezi významné odběratele jejího hardwaru. Obě společnosti přitom vyvíjejí vlastní čipy, aby svou závislost na Nvidii postupně snížily.
Burry si před výsledky kryl záda
Do obchodování před výsledky Nvidie vstoupil také Michael Burry, investor známý sázkou proti americkému hypotečnímu trhu před finanční krizí v roce 2008.
Dlouhodobý kritik vysokých valuací spojených s AI zůstává přesvědčený o medvědím scénáři, své přesvědčení si ale pojistil prosincovými call opcemi na akcie Nvidie – tedy instrumentem, který vydělává při jejich růstu.
Nákup opcí sázejících na růst přitom neznamenal, že Burry změnil názor na firmu. Pozici popsal jako „pojistku proti svým medvědím sázkám pro případ, že by výsledky poslaly akcie Nvidie prudce vzhůru“. Podle Burryho už samotné short pozice v akciích přesahují 21 procent jeho portfolia, a to bez započtení put opcí.
